福耀玻璃：出口和成本费用有改善空间增持

　　1 季度实现营业收入10。6亿，同比下滑20。7%，税后利润1。03亿元，同比下滑45。7%，低于预期。

　　低于预期的主要原因是管理费用和财务费用逆向增长，二者合计增长3200万元。管理费用增长的原因是，根据新会计准则，停产的浮法玻璃线折旧摊销计入管理费用；1季度较同期长短期借款下降2。5 亿元，但财务费用同比仍出现增长的原因是汇兑损益的差额，上年同期由于人民币升值汇兑收益2000多万元，而今年出现微亏。

　　毛利率同比仅提高1 个百分点，也低于我们预期，主要原因是海外市场在1季度低迷，而国内汽车产品结构出现显著变化，经济型汽车占比大幅上升，导致公司配套业务的产品单价和毛利率同比滑坡。

　　1季度以来我们维持的观点是，汽车行业欣欣向荣的市场销售表现一定程度掩盖了市场需求的巨大的结构性变化，从而从盈利的角度观察，低于预期将是普遍的现象。

　　观察上述导致公司盈利低于预期的几个因素的变化趋势：1）我们预计随着宏观经济探底回升，中级以上车型的销售也有望逐步走出低谷，这将使得公司配套业务结构性向好；2）欧美汽车市场在1、2月已经度过了近10年来最糟糕的时期，出口市场在2 季度将逐步回暖；3）上年全年的汇兑损益为2400 万元，这一差异已经基本体现在了1季度，后续无进一步影响；4）2季度海南浮法玻璃出售，折旧导致的管理费用压力将大幅减轻。

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